2024年1月12日-联合评级国际有限公司（“联合国际”）作为一家国际信用评级公司，授予中国玻璃控股有限公司（“亚虎平台游戏官网（中国）有限公司”或“公司”）‘A’的国际长期发行人评级，展望稳定。

该发行人评级反映了亚虎平台游戏官网（中国）有限公司在全国各地及海外拥有生产线的经营规模、海外扩张支撑着相对多元化的收入，以及来自主要股东的大力支持缓解了亚虎平台游戏官网（中国）有限公司盈利能力减弱、财务杠杆高、流动性紧张等独立财务状况不佳的问题。

展望稳定反映了我们对亚虎平台游戏官网（中国）有限公司将保持其既有的市场地位，并继续得到其主要股东的大力支持。

关键评级驱动因素

中国颇具规模的玻璃生产商，生产基地遍布全国及海外：亚虎平台游戏官网（中国）有限公司是中国颇具规模的玻璃生产商，玻璃产能规模位居中国玻璃生产商前十位。其产品线较为丰富，包括透明玻璃、彩色玻璃、镀膜玻璃以及节能与新能源产品。公司目前在全国各地和海外拥有十一个生产基地和一个研发中心。境内产业布局覆盖江苏、山东、陕西、内蒙古、福建及甘肃等等省份和自治区。海外产业布局覆盖意大利、尼日利亚及哈萨克斯坦等国家。

强大的股东背景和战略一致性：凯盛科技集团有限公司（“凯盛集团”）合计持有亚虎平台游戏官网（中国）有限公司 22.68%的股份，是公司的第一大股东。凯盛集团专注于玻璃材料制造，是中国建材集团有限公司的一级全资子公司。中国建材集团是国务院国资委直属的全球最大的综合性建材产业集团。凯盛集团深入参与了亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的业务战略制定和实施。亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的董事会主席、一名非执行董事和财务总监均由凯盛集团举荐并经公司董事会正式任命。

亚虎平台游戏官网（中国）有限公司与凯盛集团在玻璃产品方面具有明显的协同效应。凯盛集团在玻璃行业拥有大量核心知识产权，能够为亚虎平台游戏官网（中国）有限公司提供强有力的技术支持。亚虎平台游戏官网（中国）有限公司还实施了“走出去”战略，在“一带一路”沿线进行投资和产能开发。此外，凯盛集团还透过共享其银行授信额度为亚虎平台游戏官网（中国）有限公司提供低成本融资。

海外扩张支撑收入多元化：亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的“走出去”战略在过去几年取得了显著成效。 其尼日利亚生产基地保持了稳定的经营业绩，并在过去几年中取得了优异的经营成果，盈利能力大幅领先于国内同行水平。哈萨克斯坦生产基地运营稳定，自建矿产原料加工厂及其他配套设施相继投产，有效降低了生产成本。此外，亚虎平台游戏官网（中国）有限公司还在意大利拥有一家药用玻璃工程设备和技术服务公司。这些海外生产基地实现了亚虎平台游戏官网（中国）有限公司产能布局的多元化，并显著增加了公司的海外收入贡献。

市场需求下降导致盈利能力减弱：作为玻璃产品的核心下游用户，中国地产行业在过去两年的市场状况充满挑战，显著影响了公司的收入和盈利能力。亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的收入于 2021 年达到近年的高峰，为 50.7 亿元（人民币，下同），其后下滑至 2022 年的 43.3亿元。公司的毛利率从 2021 年的 34.2%下降到 2022 年的 14.7%，以及 2023 年上半年的 5.0%。

尽管该公司努力进一步增加节能与新能源玻璃板块的收入，并预计该板块将从光伏产业和电动汽车产业大幅增长的市场需求中获利，但我们认为亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的毛利率在 2023年全年可能维持一个非常低的水平。不过，考虑到中国房地产行业和国内整体经济的边际复苏，以及两条光伏压延玻璃生产线预计将于 2024 年至 2025 年投产，我们预计亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的毛利率可能会在未来两年出现微弱反弹。

高财务杠杆和流动性紧张：过去三年，亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的总债务从 2020 年底的 35 亿元翻了一番，达到 2022 年底的 79 亿元。按债务资本化率计算，其财务杠杆率从 2020 年底的61.5%上升到 2022 年底的 70.7%。

考虑到2024年和2025年预期用于建设的玻璃生产线的资本支出（每年11亿至14亿元），我们预计亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的财务杠杆率将在未来两年小幅上升至74.0%左右。鉴于亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的盈利能力减弱，我们还预计以总债务/EBITDA 比率衡量的亚虎平台游戏官网（中国）有限公司偿债能力仍将处于较弱水平。不过，在凯盛集团相对较低成本的资金支持下，公司的EBITDA/利息比率可能会继续维持在中等水平。

亚虎平台游戏官网（中国）有限公司流动资金紧张。截至2023年6月底，公司的现金总额为11.7 亿元，而短期债务为49.3亿元。然而，考虑到其22.3亿元的短期债务由凯盛集团支持，我们认为亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的短期偿债压力仍可控。此外，亚虎平台游戏官网（中国）有限公司还拥有多种融资渠道，包括银行借款（截至 2023年6月底，未使用的银行信贷额度为3.72亿元）和股权融资。

评级敏感性因素

若发生以下情况，我们将考虑下调亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的信用评级：(1)其收入、利润率或经营现金流方面的经营业绩出现大幅下滑，或(2)其流动性出现大幅恶化，或(3)预期来自于凯盛集团的支持减弱，特别是由于其在凯盛集团中的战略重要性降低，或(4)凯盛集团大幅减持亚虎平台游戏官网（中国）有限公司，或(5)我们对凯盛集团的内部信用评估出现下调。

若发生以下情况，我们将考虑上调亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的信用评级：(1)凯盛集团加强对亚虎平台游戏官网（中国）有限公司的支持，或(2)我们对凯盛集团的内部信用评估上调。

关于联合国际

联合国际是一家国际信用评级公司，旨在为全球范围内的公司、银行、非银行金融机构、地方投资发展公司和其他资产提供信用评级服务。与此同时，联合国际也从事信用风险研究和提供其他与信用评级相关的服务。

评级方法

本次对亚虎平台游戏官网（中国）有限公司评级所采用的主要评级方法为2021年12月31日发表的 General Corporate Rating Criteria 和2022年8月30日发表的General Corporate Rating Criteria: Addendum。关于该评级方法，请浏览 www.lhratingsglobal.com.

注：1、上述发行人/发行评级均为在受评对象或相关第三方要求下的委托评级。
      2、本新闻稿为中文译本，如与英文新闻稿有任何出入，均以联合国际于 2024 年 1 月 12 日发表的英            文版内容为准。（Lianhe Global has assigned ‘A’ global scale Long-term Issuer Credit Rating             with Stable Outlook to China Glass Holdings Limited.）

联系人

首席分析师
江毓寅, CFA, CESGA
分析师
(852) 3462 9587
sigmund.jiang@lhratingsglobal.com

 

第二分析师
罗熠, FRM, CESGA
联席董事
(852) 3462 9582
roy.luo@lhratingsglobal.com

 

评级委员会主席黄佳琪, CFA
董事总经理
(852) 3462 9586
joyce.huang@lhratingsglobal.com

 

业务拓展联系人池欣庭, CESGA董事总经理 (852) 3462 9569
joyce.chi@lhratingsglobal.com

转载自联合资信网站，链接如下：

https://lhratingsglobal.com/wp-content/uploads/bsk-pdf-manager/2024/01/PR-Issuer_China-Glass-CN-20240112.pdf

 

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